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传媒行业16年报&17Q1季报大数据解读:板块内部将继续分化,估值及配置低位下精选高增速及价值龙头

发布时间:2017-05-04    研究机构:天风证券

传媒板块16年依然体现出较高成长性,游戏板块业绩增长突出。传媒板块16年总营收同比增长28.1%,总归母净利润同比增长21.7%,整体业绩增速仍高于全部A股水平,低于创业板水平;板块增速相对15年降低,主要由于15年并表效应带来高增速影响。16年板块扣非后净利润同比增长19.7%。

游戏板块成长性突出,16年扣非后净利润同比增长68.5%;转型公司由于并表因素,扣非后净利润增速为103%;电视剧(32.4%)、整合营销(24%)、院线(22.4%)、出版(9.4%)扣非后净利润均同比增长;广播电视(1.3%)扣非后净利润同比接近持平;互联网平台(-31.8%)和电影(-42.6%)扣非后净利润大幅下降,剔除东方财富影响,互联网平台扣非后同比增长5%,电影主要为华谊兄弟16年扣非后为净亏损。

盈利能力方面,毛利率和净利率略降,游戏及电影公司盈利能力指标较优。

采用整体法,16年传媒板块毛利率31.9%,同比下降1.9pct,净利率13.2%,同比下降0.9pct。16年销售费用率9.4%,同比下降0.31pct,管理费用率9.2%,同比下降0.15pct,财务费用率0.5%,同比上升0.22pct。游戏板块在各细分行业中毛利率最高,16年达到63.9%,连续三年在62%以上;电影及游戏公司净利率16年均超过25%,在各细分行业中处于较高水平。

营运能力及现金流量方面,应收账款周转率下降,经营性现金流量净额占比下降明显。采用整体法,传媒板块16年应收账款周转率为5.33次,同比下降0.44次,应付账款周转率为4.52次,同比提升0.16次。板块16年经营性现金流净额同比下降13%,占营收比重从14年的16%下降至16年的10.1%。经营性现金净额趋势表明传媒板块上市公司在资金方面压力增加,也与应收账期加长以及应付账期缩短趋势符合,在板块再融资政策收紧的情况下,17年板块预计仍将面临一定的资金压力。

行业商誉总额增速下降,资产减值损失风险尚在。传媒板块16年整体商誉同比增长23%,随着并购整合逐渐退潮,商誉增速相对15年152%已大幅降低;17Q1整体商誉1258亿元,同比增长24.8%。16年资产减值损失总额60亿元,同比增长23.2%,由于蓝色光标15年计提资产减值损失9.83亿元数额较大,若剔除蓝色光标,16年资产减值损失同比增速高达51.7%,17年开始并购对赌陆续到期,需警惕板块隐藏的商誉减值风险。

板块高估值逐渐消化,基金持仓比重持续下降,估值与配置水平处于低位。

传媒板块估值从16年起下滑,17年5月2日,传媒板块整体市盈率已经降至38.39倍,低于13年水平,但高于2012年水平。16年年报期,基金在文化、体育和娱乐业类别股票持仓市值占净值比为0.28%,占股票投资市值比为1.55%,三项指标从2016年一季报起逐期下降。

投资建议:建议重视内生性成长,精选价值龙头。个股方面:1)5月金股【平治信息】内生性成长突出,一并关注付费板块【思美传媒】;2)【分众传媒】楼宇媒体、影院媒体保持高增长,中长线坚定推荐,小非减持尚未结束不宜追高;3)继续重点关注内生业绩强公司,包括【慈文、游族、三七、完美、顺网、骅威、凯撒文化(002425)】等;4)游戏出海标的【港股IGG、中文传媒、宝通、昆仑万维】;5)市场震荡可关注抗跌品种,国改标的【浙数文化、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒】。

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