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凯撒文化:泛娱乐业务业绩靓丽,2018年新游集中上线业绩高增长可期

发布时间:2018-04-27    研究机构:安信证券

公司公布2017年年报:营业收入7.04亿元,同增35.38%;归母净利润2.55亿元,同增67.42%;EPS 0.31元,同增55%;拟每10股派发现金股利1元(含税)。

年报表现符合预期,公司持续深化泛娱乐战略,以移动游戏为主的泛娱乐业务业绩靓丽。报告期内实现营业收入6.06亿元,同比增长67.68%;归母净利润同比增速较高,除泛娱乐业务增长外主要系非流动资产处置损益同比净增1537.71万元。目前游戏业务已成为公司主要业绩来源(营收占比近60%)。截至2018年4月24日,《三国志2017》(首月流水破亿,主发安卓渠道)360热榜第3位主发安卓渠道、应用宝热销榜第81位、Apple store 畅销榜第81位;《传奇世界》Apple store 畅销榜第66位,应用宝热销榜第79位;《圣斗士星矢》国服版360热销榜第17位、Apple store 动作类游戏畅销榜第60位、日服版动作类游戏畅销榜第37位;《轩辕剑3手游版》Apple store 策略类游戏畅销榜第198位。

公司积极推进影视、动漫、手游一体化运营,打造IP 全产业链运营优势。

(1)产业链上游(IP 储备):公司“引进+培育”多维获取优质IP,已拥有幻文科技、武汉泛娱两大IP 平台,IP 储备充足,囊括动漫、剧集、文学等各类主流IP 源头。与优土、柏言映画联合出品的《少年锦衣卫》、《锦衣伏魔录》市场反响良好;《玄界之门》漫画版已于2017年6月底在腾讯动漫平台独家上线连载,截至2017年12月底,人气超过3亿,收藏人数超过55万。

动漫IP:《幽游白书》(90年代日本三大代表漫画)、《妖精的尾巴》(全球累计发行量超6000万部)、《从前有座灵剑山》(漫画人次高达50亿,动画点击破30亿次)、《妖精种植手册》(漫画点击量达80亿次)、《我的天劫女友》(漫画点击量破30亿次)、《中华英雄》(马荣成)等;

剧集IP:《锦绣未央》(网播量一月破200亿次)、《神探狄仁杰》(第一、二、三部单集最高收视3.05%、5.69%、3.28%)等;

文学IP:《玄界之门》(公司上线漫画点击破6亿)、《龙符》(纵横中文网点击量达2.76亿次)、《天火大道》(百度指数达55万)、《少年四大名捕》、《四大名捕战天王》、《说英雄谁是英雄》、《御天神帝》、《缥缈之旅》、《新葫芦兄弟》等。

(2)产业链中游(IP 价值放大):公司参投好莱坞大片《环太平洋2》表现优异(2018年3月上映),首映票房达1.36亿元,连续一周保持日票房榜首位置,总票房达6.3亿元(艺恩)。目前全资子公司幻文科技正积极推动影视业务发展,多个影视IP 授权及投资项目确定合作,快速实现IP 价值放大。

(3)产业链下游(变现):2018年公司多款精品游戏预计将陆续推出,继续验证公司精品手游研发能力。公司游戏品类已成功由休闲卡牌拓展至SLG,2018年将重点突破高用户粘性及付费率的MMO类重度精品游戏,且大部分MMO 游戏产品研发进度已达一半,公司2018年业绩有望表现亮眼。

总部及参投公司:预计18年年中或年底推出3-4款MMO 类游戏。18年预计上线游戏包括《锦绣未央》、《银之守墓人:对决》(Q2-Q3)、《妖精的尾巴》(Q2或Q3)、《从前有座灵剑山》(Q3或Q4)等;

天上友嘉:18年预计上线游戏包括代号1(Q3、Q4)及代号《三国志2》(预计18年Q4或19年Q1上线)。另外《龙珠Z》的超宇宙激斗3D 手游《龙珠觉醒》已于1月4日正式开测,内测7天预约数突破200万,有望于2018年正式推出增厚公司业绩。

酷牛互动:18年预计上线3-4款游戏,并积极布局H5游戏。酷牛擅长网络文学小说游戏改编,此前通过猫片获得起点超人气小说《玄界之门》多项全球独家改编权,覆盖影视、动漫、游戏(除页游)、舞台剧等领域,预计2018年下半年推出《玄界之门》改编手游。

(4)资本加持:公司泛娱乐产业基金已设立三期(参股泛娱乐公司19家,成功全资收购1家)。产业基金一期、二期主要围绕IP 运营、中轻度游戏研发、游戏发行为主。其中一期项目成都哆可梦已成功退出,根据深圳惠程公告,深圳惠程收购哆可梦77.57%股权,其中交易对手之一国金凯撒持有哆可梦8.44%(投资成本1000万元),对应交易对价6755.52万元。国金凯撒系公司旗下投资主体,公司持有其61.16%股权,此次收购可为公司贡献投资收益3520万元;

产业基金三期围绕动漫制作出品及游戏研发,共投资了凯漫(上海)文化、彼岸趋势、幻动无极、谜谭动画、铅元素、乐树网络、天锋网络等七个项目(公司公告)。

投资建议:公司IP 储备充足,打造IP 一体化运营模式,2018年精品手游集中推出,业绩增长可期。考虑哆可梦出售确认的投资收益,我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.9亿元、4.8亿元、5.76亿元,对应Eps 分别为0.48元、0.59元、0.71元。参考同类可比公司,给予2018年25X 估值,对应目标价12元,维持“买入-A” 评级。

风险提示:行业竞争恶化、成熟游戏流水下降过快风险、新游戏推出进度不及预期风险。

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