凯撒文化(002425.CN)

凯撒文化(002425):重点新品可期 头部平台发行助力

时间:21-07-13 00:00    来源:华泰证券

精品手游蓄势待发,盈利拐点显现

公司2015-16 年通过外部收购,从服装企业全面转型手游,目前精品游戏储备丰富,管理层调整后新游上线效率明显提升,在字节、腾讯、快手等头部发行平台的流量加持下,有望持续释放业绩。我们预计公司21-23 年归母净利分别为5.19/8.32/12.01 亿元,对应EPS 0.54/0.87/1.26 元。21 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为18.2X,考虑公司业绩增长较快,我们给予公司21 年23X PE,对应目标价12.47 元,首次覆盖给予“买入”评级。

老游戏流水筑基,新品推出将贡献增量

子公司天上友嘉擅长3D 卡牌RPG 和SLG 手游研发,酷牛互动擅长卡牌与MMORPG 手游研发,研发团队扩容保障新游上线效率,而《三国志2017》、《圣斗士星矢:重生》、《龙珠觉醒》等老游戏相对稳定,夯实业绩基本面。

21H1《三国志威力无双》、《神陵武装(安卓)》、《荣耀新三国(日本版)》

与《七雄纷争》相继上线,重磅游戏《荣耀新三国》、《火影忍者:巅峰对决》、《从前有座灵剑山》已获版号,预计有望21Q3 推出;《航海王》、《圣斗士星矢2》、《盾之勇者成名录》、《镇魂街》、《遮天》、《幽游白书》等多款精品游戏进入内测或商业化测试,有望22 年陆续推出,持续带来业绩新增量。

与头部发行平台合作,流量加持助力业绩释放

公司10 年合约绑定字节,在游戏发行、渠道等方面开展全面深度合作,《火影忍者:巅峰对决》截至6.25 日官网预约数高达872 万;公司多款游戏获腾讯独代,《荣耀新三国》获“Spark 号新游列车”首发,截至5.7 日预约数超420 万;牵手快手独代推出《三国志威力无双》。凯撒文化(002425)主要作为上游CP 厂商,买量成本走高对公司影响有限,利润亦有向上空间。

顶级IP 获取能力强,全力支持游戏开发

公司就日本IP 获取与Filosophia 株式会社签署5 年战略协议,深度合作集英社、讲谈社等知名版权方,拥有《火影忍者》、《航海王》、《幽游白书》、《妖精的尾巴》等多款现象级日漫的游戏改编权。同时公司携手腾讯动漫,并战略性投资重庆铅元素等上游平台,全方位布局国漫、文学、影视IP。

逐步进入业绩释放期,首次覆盖给予“买入”评级公司产品储备丰富,合作多家头部流量平台未来可期,我们预计公司21-23 年归母净利分别为5.19/8.32/12.01 亿元,21-23 年CAGR 113.5%。21 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为18.2X,考虑公司业绩增长较快,我们给予公司21 年23X PE,对应目标价12.47 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:游戏版号发放不及预期,游戏产品研发质量不及预期。