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凯撒股份公司深度报告:“IP运营+IP商业化”布局成型,构建以精品IP为核心的互联网娱乐生态体系

时间:16-09-06 00:00    来源:海通证券

投资要点:

中报利润大幅增长,互联网泛娱乐业务贡献显著。公司2016上半年实现营业收入2.19亿元(-23.14%),实现归母净利润0.44亿元(+179.56%)。销售、管理、财务三项费用共7414.04万元(-24.21%)。上半年,公司已完成对服装业务品牌授权经营,战略重心已全面转向互联网泛娱乐上,泛娱乐业务收入占比已经达到52.93%。上半年泛娱乐业务(幻文、酷牛、天上)归母净利润共增加6170.04万元,同比增长387.70%,对公司利润贡献显著。

IP池加大储备,产业链上下游布局初步完成。1)IP运营方面:幻文科技掌握了数量可观、适宜改编游戏、影视剧的精品文学IP,同时公司年初以1亿人民币购买腾讯动漫平台3个重量级IP,精品IP储备丰富;2)变现方面:公司旗下有IP游戏改编能力突出的酷牛互动和天上友嘉,能同时研发多款精品游戏并具备充足新游戏储备、具有较强IP资源转化能力。上半年由天上有嘉研发的《圣斗士星矢:重生》表现出色,酷牛新作《传奇世界》也有望在四季度上线。扎实的基金孵化能力和IP商业化能力,以精品IP为核心的互联网泛娱乐生态布局已具雏形。

3.5亿员工持股计划落地,未来业绩增长充满信心。公司第一期员工持股计划拟筹集员工资金不超过1.75亿元,设立华润信托-凯撒增持1期集合资金信托计划,金额不超过3.5亿(约1598万股,占总股本3.1%),同时按1:1设立优先级和次级份额,计划股东大会通过后6个月内在二级市场购买,锁定期12个月。此次激励参与的员工不超过100人,其中以吴裔敏为首的高管团队7人认购不超过1.2亿元,新业务团队得到深度绑定。

坚持以精品IP为核心、以泛娱乐为框架,打造国内领先的互联网泛娱乐生态体系。公司积极推进影游互动,通过游戏行业并购,以移动互联网和优质版权为依托,全面布局泛娱乐战略。战略内容分为四步:首先寻找文学IP源头,完成杭州幻文的并购;其次设立专项基金孵化IP,与武汉泛娱乐作家签约,实现网络作家入股公司;第三,进行顶级动漫IP储备,与腾讯动漫开展密切合作;最后,公司2016年重点事项为进行泛娱乐串联,实现上下游有机联动。

盈利预测:根据公司收购幻文科技、酷牛互动、天上友嘉三家公司的业绩承诺备考和公司主营业务收入,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.57元、0.80元和1.25元。再参考同行业中,华谊兄弟、昆仑万维2016年PE一致预期为31-57倍,我们给予公司2016年50倍估值,对应目标价28.5元,给予买入评级。

风险提示:整合进度不达预期风险;业绩承诺未达预期风险;系统性风险。