凯撒文化(002425.CN)

凯撒文化:员工持股已完成,IP布局望兑现

时间:16-12-12 00:00    来源:财富证券

从服装业转型进入文化传媒行业。公司传统业务是高端男女装及皮类产品的设计、制造和销售。2013年,由于原有服装行业景气度下降,公司积极向金融及文化传媒领域转型。

2014年6月,公司公告7.5亿收购了游戏研发和运营企业酷牛互动100%股权,2015年3月开始并表。

2015年4月,公司公告5.4亿现金收购ip运营企业幻文科技100%股权,并于15年6月开始并表。

2015年9月,公司发行股份和支付现金相结合,12.15亿收购游戏开发和运营企业天上友嘉100%股份,2016年5月开始并表。

同时,公司还分别在2014年3月和2015年8月,设立了两期产业投资基金,总规模5.6亿,寻找早期文化传媒企业进行投资。

我们认为,通过这几年的收购,公司已经形成“IP运营+IP变现”的核心模式。其中,幻文科技储备、运营IP;酷牛互动和天上友嘉负责IP的游戏变现。

公司公告员工持股完成购买:公司第一期员工持股计划共购买股票1432万股,成交均价23.05元/股,总金额3.44亿元,锁定期一年。其中,公司三名高管出资额占本次员工持股计划的61.2%,总经理吴裔敏出资比例达31.3%。公司高管的大比例持股,彰显了他们对于公司未来股价的看好。此外,今年5月,公司收购天上友嘉时配套募资6.21亿,配套价格为21.57元。而公司今日收盘价为23.67元,较本次员工持股价仅仅高不到3%,较前期配套募资价也只高9.7%,安全边际明显。

业绩有望进入快速释放阶段:公司储备了多款产品即将陆续上线,包括《传奇世界》、《锦绣未央》、《枪战之王》、《从前有灵山》、《银之守墓人》等等。我们认为,公司业绩有望进入快速释放阶段。

盈利预测:公司前期收购的三家公司都已经全部并表,从承诺业绩来看,预计2016年、17年将实现备考2.58亿和3.23亿的净利润。而且从14,15,以及16年Q3的业绩实现情况来看,三家公司都已经达到了预期目标;我们考虑到天上友嘉为16年5月并表,预计三家公司将在16、17年实际贡献2亿和3.23亿的净利润。再加上公司的产业投资项目的逐步退出和母公司的业绩,我们预计公司2016年、2017年净利润为2.25亿和3.57亿,分别同比增长178.48%和58.56%,eps为0.44元和0.70元,对应今日收盘价23.67元为53.50倍和33.84倍。

投资建议:我们统计了A股市场上有wind一致预期的主要游戏公司的估值情况,相关公司的2017年平均估值为46倍,中位数为40倍,我们给予公司38~42倍的合理估值,认为公司2017年合理股价为26.6~29.4元,给予公司“谨慎推荐”评级,建议投资者积极关注。

风险提示:业绩不及预期、收购标的整合不及预期。